2024年之前白酒行业经验了四轮危机杨超越 ai换脸，诀别是1999-2003、2008-2009、2013-2015和2022-2024。下图是1999年至2003年主要上市白酒企业的每股净收益EPS增速图，红色部分示意往时盈利较前一年有所下滑（利润负增长）。

01 四次危机回顾

第一次危机：1999年-2003年

这是白酒历史上抓续时刻最久、最惨烈的一次危机，总计白酒企业营收利润均双双下滑，无一避免。净利润同比下降75%，汾酒同比下降45%，龙头同比下降24%、同比下降13.84%（茅台历史上惟逐个次利润下滑）。在这轮危机中，更是有三家企业创下了残忍的蚀本纪录——、酒鬼、。

值得一提的是，这一轮危机中宇宙白酒产量出现下滑，何况是链接六年下滑，一直到2007年才规复增长——尔后链接11年收场正增长。

成因跟踪：许多东说念主把这轮抓续十几个季度之久的危机怨尤于1998年的朔州假酒案、2001年白酒从量税出台和2003年非典疫情爆发。

每一轮白酒危机王人备不浅薄是突发事件驱动，背后一定还有更深档次的原因。这一轮危机信得过的动因是1998年之前即已初始的经济放慢和1998年亚洲金融危机导致的经济黯然。

1993岁首始，中国经济初始了一轮深度调整期，GDP增速从1993年的14%一王人走低至1999年的6.7%。东南亚金融危机涉及至国内，尤其是出口外贸鸿沟，1997年第四季度中国经济大幅下滑，全年增长8.8%，明显低于上一年的9.7%。

更为不吉的是通缩风险悄干系词至，这给了白酒行业致命一击。

1997年通货扩展率从前一年的8.3%骤降至2.8%，并在尔后两年链接创下-0.8%和-1.4%的低位。彼时中国经济刚从两位数的高通胀中走出，却又不得不掉头迎战通缩。

重回增长：1998年后大筹划需求策略启动，推出大限制基建场地，拉开了住房阛阓化改良、国有企业改良大幕。

2001年中国加入世贸组织，飞速成为了世界工场，出口迟缓成为了拉动GDP增长的强盛能源，经济增长速率从2001年的8.34%一王人上涨到2007年的14.23%。

尽管在政府的致力之下GDP在2001年就规复至7.5%，但通缩风险一直未摒除，2002年照旧-0.8%，一直到2003年以后才转正，也即是说这轮危机前后抓续了4年多——龙头重回增长要到2006年了。

第二次危机：2008年-2009年

先说论断：尽管大众金融危机来势汹汹，但对白酒行业来说此次只可算一次小危机。

之是以说是一轮小危机，是因为这技巧，只须三家企业（汾酒、舍得、）营收增速为负、两家企业（汾酒、酒鬼）利润增速为负，其它企业营收、利润均保抓了正增长，以致、、、都保抓了均值在35%以上的超高速增长。这技巧莫得一家白酒企业蚀本。

成因跟踪：回头看2008年、2009年大众金融危机，中国GDP每年增速都在8%以上，但对比2007年跨越14%的经济增长率，就能发现经济出现延缓趋势。

GDP8%的增速+社会零卖品总数15%以上的增速，本来完全可以支抓破钞行业的增长，但这一轮经济下行的潜在危急相同在于快速转负。

2008年上半年尚在5%以上，但下半年片刻急转直下，到2009岁首依然到达-1%，并抓续三个季度，这抵破钞的影响是了然于目的，是以白酒行业功绩出现了一些不好的苗头。

重回增长：面对由外源性经济危机带来的延缓，我国飞速推出了“四万亿”的宏大财政刺激场地，主要用于基础时局缔造，策略支抓下国内经济很快止跌回升，白酒行业安心渡过这轮小危机。

第三次危机：2012年-2015年

这是仅次于1999年-2003年的一次行业地面震。在这一轮危机中，全行业平均净利润2013年下滑11.04%、2014年再下滑18.00%，2014年EPS负增长74%，汾酒EPS负增长63%，和更是创下了蚀本纪录。

干系词，这轮危机的诡吊之处在于白酒周期与经济周期的显赫背离。

2012年前后，宏不雅经济正处于快速增遥远，GDP诚然放慢但稳妥下行，保抓中高速增长莫得任何问题；全社会零卖品总数高速增长，这几年均值都保抓在12%以上。

最坚苦的是此时物价水闲隙当，社会总需求透露，并莫得出现通缩迹象，长年保抓在2%落魄的水平。

成因跟踪：与其它三轮危机成因天差地远，可以细则这不是一轮典型的需求周期，而是一轮由突发事件诱发的白酒行业所特有的周期。不难找到字据：这技巧除白酒除外的其它破钞品功绩增长透露。

2012年11月，塑化剂事件使得阛阓信心严重受损，而在随后的12月“八项章程”出台终结三公破钞，尤其是不容公款破钞烟酒等，中央及各地政府不绝出台“禁酒令”，手脚白酒破钞自2000年后的最主要支撑——政商务需求遭到大幅削减后导致白酒行业干与隆冬。碰到政商务破钞骤减的行业需求危机后，白酒行业干与了深度调整期。

供给侧的问题被东说念主们忽略了。厂商的提价和扩产等不睬性的行动加重了供需矛盾，此前几年柔顺的通货扩展给酒企提供了邃密的提价契机，茅五泸价钱均在此周期内踏上新台阶，2009-2013年技巧，茅五泸三家酒企均提价3次，链接加价使得价钱脱离基本面基础，其中出厂价由2009年438元擢升至2012年819元，国窖1573出厂价更是提到令东说念主咂舌的999元。2015年之前中国每年白酒供给1000万吨左右，一个合理的年度增量在100-150万吨，但2012年新增产能达到290万吨。

重回增长：这轮非凡的危机只可靠时刻来消化，而不是依赖宏不雅调控策略。

在需求侧，经过三年时刻的调整和需求蚁集，商务和个东说念主破钞终于相接了政商务破钞断崖下降带来的供需缺口。在供给侧，高端白酒也不得不低下粗犷的头颅，出厂价降至609元、国窖1573出厂价降至550元。

这里蔓延接头一下2016年后的白酒大牛市。

绝大宽敞东说念主都认可这轮白酒上行周期是破钞升级带来的，这个不雅点能够获取数据的支抓。如实这个阶段均价擢升取代了销量增长，成为白酒增长的。

问题是，为什么白酒破钞升级发生在2016-2020年？为什么在此之前莫得出现破钞升级？为什么不是比及2022年破钞升级？

谜底是房地产。

笔者在前文《》中建议的白酒行业分析框架中讲说念，“需求端的增长由消忙碌决定，而消忙碌背后是住户收入和钞票增长”，在这个阶段住户收入的增长较为透露，地产带来的钞票效应催生了这一轮复苏。

2014年房地产阛阓迎来了一轮超等大牛市，并在尔后成长为中国经济的支撑产业，身处城镇化波浪中的住户飞速蚁集钞票，具备了“少喝酒，喝好酒”的消忙碌基础，恰在此阶段白酒提价引颈了破钞升级。

第四次危机：2022年-2024年

从大周期视角看，当下的白酒危机只是宏不雅经济下行周期中的阶段性调整云尔——严格来说算不上危机。

这一轮调整中，白酒企业不仅莫得一家出现蚀本，何况营收、净利润也莫得出现负增长，只是是增速下滑，如、舍得增速下滑至个位数，头部酒企的利润增速核心尚能保抓在15%水平。

成因跟踪：从成因上来说，这一轮危机与第一轮有相似之处，但严重进程与前几轮不可视消失律。如若危机的进程能像地震一样用烈度研究，如若第一轮烈度是9.0，那么第三轮烈度8.0，第二轮5.0，这一轮当在3.0以下。

这一轮危机与第一轮的相似之处是经济下行，需求不及，物价低迷，2023年2月之后月同比数据就再也莫得高于1%，经济濒临通缩胁迫，而特有之处是这轮低迷的坚苦成因是地产下行带来的钞票缩水，可谓“成也地产，败也地产”。

重回增长：与第一轮、第三轮一样，走出本轮危机离不开大限制经济刺激。以为1998-2002年通缩和刻下很相似，那时中国的货币和财政策略均大幅宽松，同期扩充供给端改良，让经济干与了抓续复苏轨说念。刻下增长放派遣通缩压力日益加大，中国政府加大逆周期策略的力度，出台超预期的财政刺激策略。

能否稳住经济，率先看能否稳住地产，这亦然白酒重回增长的关键。

危机中不时会蕴育契机，白酒企业在这一轮下行周期中止境克制，纷纷选定控量保价，同期这轮危机也让酒企坚韧到后地产期间要作场景养息、栽培新兴产业新破钞群体。

好音信是，在2023年10月到2024年1月链接4个月负增长之后，重回正增长，成本阛阓正走出一波行情，一线城市地产阛阓有回暖迹象。当钞票效应积聚到一定进程，经销商库存和社会库存被消化，白酒破钞简略率会规复增长。

02 危机启示录

1.白酒行业弱周期特色明显。其它行业的危机是惨烈的价钱战和大面积蚀本，白酒危机只是发扬为利润同比下降，但有数蚀本、总体增长趋势不改，2011年至2023年行业利润年均增长跨越12%，即便在危机中各酒企也保抓了较高的成本禀报率。

2.白酒周期是典型的需求型周期。其它行业的周期多发扬为供给型的周期，即产能多余下企业进作恶性价钱竞争，直至产能出清。白酒的周期发扬为跟班宏不雅经济下行而波动，正如第一轮、第二轮、第四轮危机的演进历程展示的那样。渡过需求型危机，要依靠宏不雅刺激策略的介入。

3.通缩是破钞品的杀手。除了2012年-2015年第三轮外，其余三轮危机都发生在通缩或准通缩配景之下。“柔顺通胀”抵破钞行业是故意的宏不雅环境，在这种环境里酒企业可以趁势提价，比如2021年提价是可以的选定，但2022年之后的提价即是逆势而为。

4.白酒危机有内在限定。白酒周期不光是经济周期的反应，白酒供给侧也有内素性矛盾。这种矛盾不是产能扩张，而口角感性提价。宽泛来说出厂价应跟班零卖价（或一批价）调整，但白酒行业出厂价有“易涨难跌”性情，在零卖价上行期、经销商利润敷裕时，厂商提价无可厚非，干系词一朝零卖价出现波动，白酒厂商却又不得不弃量保价，恭候下一个补库存周期，而不是像其它行业一样通过价钱战出清产能。

5.接济第一轮危机的是2001年“入世”、基建、住房阛阓化改良，接济第二轮危机的是“四万亿”经济刺激策略，第三轮止境的危机靠的是中国的地产大周期、企业自我调整和降价去库存，渡过第四轮危机也离不开新一轮经济刺激策略。

6.每一轮危机中都会出现“年青东说念主不喝白酒”“破钞趋势变化”的声息，这种不雅点难以阐发白酒行业弱周期律动和遥远华贵的事实。决定白酒能否遥远增长的：需求侧是消忙碌，消忙碌背后是收入效应和钞票效应，供给侧是品牌力。正如下图展示的，住户消忙碌擢升是白酒行业发展的遥远逻辑。

7.当下这轮危机的进程只可算得上“阶段性调整”，成因是地产周期下行所带来的钞票缩水以及由此导致的需求不及。好的一面是物价水自制在规复、通缩风险有打消的迹象，同期白酒产量也依然稳住，2024年上半年收场了3%的正增长，这是最近8年以来的初次正增长。2024年下半年白酒企业增长压力依然存在，需要连接不雅察近期的一系列强刺激策略对经济增长的拉动成果和房地产阛阓的规复情况。

以下为原创的白酒系列著述，迎接移步关切“追寻价值”：

1.

2.

3.

4.5

6

7

8

9.

10

11.

12

13

14.

15.

16.